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正海磁材(300224)

投资要点

事件：正海磁材披露2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入31.58亿元，同比增长14.63%；实现归属于上市公司股东的净利润2.41亿元，同比增长16.75%；实现扣非净利润2.34亿元，同比增长18.37%。其中2023Q2营收为17.82亿元，同比增长5.44%，环比增长29.49%；归母净利润为1.23亿元，同比增长0.57%，环比增长4.97%。

上半年业绩持续改善。1）营收：2023H1公司实现营业收入31.58亿元，同比增长14.63%，其中Q2实现营收17.82亿元，同比增长5.44%，环比增长29.49%，主要是由于公司销量增加所致。2）盈利：2023H1公司毛利率17.33%，同比+2.73pct；其中Q2毛利率为16.68%，同比增长3.82pct，环比减少1.49pct，毛利率环比降低主要由于稀土价格下降导致公司产品售价降低和南通工厂产能爬坡所致。并且，由于稀土价格下降，导致公司计提资产减值损失0.29亿元。公司上半年业绩在稀土价格下行趋势下仍保持增长，往后看，伴随磁材行业传统旺季来临，并且稀土价格逐步企稳，公司业绩有望持续修复。

大郡新能源汽车电机驱动业务亏损额同比大幅收窄。2023H1大郡公司实现收入0.44亿元，同比增长204%。受市场因素影响，仍未能实现盈利，但亏损额同比大幅收窄，上半年亏损0.13亿元，去年同期亏损0.23亿元，同比减少亏损0.1亿元。

公司汽车领域收入占比近70%，其中节能与新能源汽车占比约50%。汽车领域是公司第一大应用领域，公司对国际汽车品牌TOP10、自主汽车品牌TOP5、造车新势力品牌TOP5的平均覆盖率达到90%；全球EPS等汽车电气化品牌TOP5覆盖率100%。2023H1公司汽车市场的出货量同比增长36%，完成节能和新能源汽车驱动电机磁体交货量196万台套，同比增长50%，并且公司汽车领域收入占比近70%，其中节能与新能源汽车占比约50%；在空调领域，公司实现全球变频空调压缩机品牌TOP5覆盖率100%；在风电领域，公司全球风力发电机品牌TOP5覆盖率达60%（双馈技术路线不使用永磁体）。

产能逐步释放，远期规划年产能3.6万吨。公司目前具有烟台东西厂区、福海厂区和南通三大钕铁硼永磁生产基地，当前具备钕铁硼产能24000吨（东西厂区10000吨，福海厂区8000吨，南通基地6000吨），远期规划总产能36000吨/年；其中南通基地规划总产能18000吨，另外12000吨产能后续根据公司经营发展情况逐步实施。

盈利预测及投资建议：假设23/24/25年钕铁硼磁材毛坯销量分别为20000/26000/32000吨，钕铁硼毛坯售价分别为35/36/37万元/吨；预计公司23/24/25年归母净利润分别为5.50/8.19/10.73亿元（2023年3月28日报告23/24/25年盈利预测分别为5.96/8.93/10.59亿元）。当前股价对应23/24/25年PE估值为17x/11x/9x。综上，维持“买入”评级。

风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。